2020年7月8日-北京  光尘顾问联合执中，携手全球金融信息及金融基础设施服务商路孚特（Refinitiv）于今日发布《2020年中国私募股权二级市场白皮书》。白皮书撰写过程采用走访+调查问卷的方式访问了深创投、元禾辰坤、TR Capital等20余家PE二级市场中的主要参与者，同时通过分析当前一级私募市场上活跃的1,495家GP及它们所管理6,720只基金，筛选整理出了1,261笔有效交易，结合桌面研究、实地走访和数据分析等研究方法推出这份白皮书。 

此份白皮书通过对市场公开信息的梳理，结合市场机构深度调查，分析中国私募股权二级交易（“S交易”或“PE二级交易”）特征，第一次用可视化数据的方式，立体地展现了中国PE二级交易市场（“S市场”）的结构、容量、参与方和交易特点。我们希望本次研究为市场参与者更好地探索交易路径，营造更健康、有活力的私募股权投资生态提供参考依据。

白皮书主要研究结果包括：

-PE二级市场现状及过往交易分析：

从交易规模的角度分析，根据统计推算，2010至2020年初中国人民币私募二级市场的年平均交易规模至少有46亿人民币，总规模在488亿以上。其中2018-19年的交易数量剧增，且金额超过2亿规模的交易明显增加，2018年出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（“资管新规”）触发的流动性诉求，进一步促成交易供给。根据买方机构的问卷调查反馈，82%的机构在未来对发起S交易的意愿较高，会主动寻求S交易机会。可以预期未来中国的S交易规模预计还将继续保持高位。

从交易资产的性质分析，统计结果显示，大部分成交交易标的为中期资产，由此可见，看重可预期DPI的卖家无疑是当前的市场主流，调查问卷的结果也印证了机构买方最偏好中期资产（占S交易标的的42%）；交易标的以成长基金为主，被投企业的退出预期比早期基金和创业基金更有预见性，成长基金交易金额占总比为81.2%，与中国私募股权投资策略分布相符；2007-2017年成立的成长基金募资金额占总比为56.0%；S交易聚集在头部基金，规模大于30亿的基金份额贡献超过50%的S市场交易规模。

从市场参与方的角度分析，非机构合格投资者LP是最活跃的S市场参与者，对流动性有最大诉求。约70%的交易都由决策流程较为简单的民营资本（个人、企业投资者等）完成，且与其他类型LP进行的交易中67%为卖出。资管新规将加速资本市场参与者的迭代，风险承受能力低、流动性需求高的个人投资者将逐渐退出S市场，取而代之的则是金融机构、市场化母基金以及带有国资背景的机构投资者等；调查显示，未来，这些卖方的占比预计会从现在的44%提升至59%。

-PE二级市场参与方分析：

国内S市场呈现出了明显的“买方市场”特点，手握弹药的机构投资者无疑具有极高的话语权和议价权，其中以金融机构最为市场所看好；报告研究发现，金融机构目前退出压力巨大，主要源于资管新规的影响。在外部环境及自身转型双重压力下，保险行业步入实质性分化期对于中小型保险公司参与私募股权二级市场可以大幅提高配置效率;政府引导基金将逐步与市场机制接轨，更好发挥引导和协调行业发展作用。

-PE二级市场未来展望：

注册制及减持新规的出台，相关政策逐渐完善，提升S市场的制度建设，实际操作更加畅通，进一步提升了市场对于S基金的流动性预期。

伴随交易模式的创新，私募股权二级市场金融机构参与度越来越高。资产管理公司、保险、银行理财子公司、券商等机构也已经进场分食。新的参与者会对市场生态形成带来新的血液，也将引起市场生态的进一步变革。

多元化的第三方服务已现萌芽，市场中也已经出现了一批专业第三方服务机构如光尘顾问与交易平台如执中交易通等先行者，与市场共同发展，为市场交易带来效率的提升。

从政策制度的搭建、交易模式与交易参与方的多元到基础设施的完善，诸多趋势都在预示着市场已经在准备着迎接一个时代性投资机遇的到来。