2020年IPO大爆发，663家投资机构，1256只基金扎堆“退出”

2020年可谓IPO的大爆发之年，随着中国资本市场注册制改革的全面推进，以及3月份证券法的修订，审核、核发出现双提速，整体过会率一直维持高位水平，这也是近十年来通过率最高的一年。科创板经过一整年的发展，更是步入了正轨，为科技创新型初创期、发展期的企业打开了上市渠道。

截至2020年11月12日，IPO企业数为331家，仅前8个月IPO企业数量就已经超过去年全年，今年以来融资金额达4341.02亿元，创下近十年之最。

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如此汹涌的上市大潮，对于VC/PE机构来说，也无疑是巨大利好。根据执中统计，331家A股上市企业中，共有231企业获得私募股权机构的支持，累计参与的投资机构数达到663家，涉及到的AMAC备案基金1256只，平均VC/PE渗透率为69.79%，其中125家科创板上市企业背后的VC/PE渗透率最高，达到74.40%，显示出科创板对于私募股权行业的强大吸引力。

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执中通过对这331家IPO企业，以及相关联的663家投资机构与1256只备案基金进行分析，进一步发现20家投资机构被投企业IPO数量不低于5家，其中深创投以17家IPO企业领先于其他机构，达晨财智与中芯聚源分别以12家与8家IPO企业位列前三位。

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由于明星企业的虹吸效益以及头部机构巨大的资源网络的覆盖，IPO企业背后的投资机构“二八效应”明显，前15%的机构参与了近80%的IPO企业。

单凭IPO难以解决基金退出流动性

在这里，执中设置了一个指标——单项目（预期）DPI（以下简称“单项目DPI”，即基金持有IPO项目的持股市值之和与基金自身规模的比值，来考察单独从被投企业上市层面，对于基金的退出的缓解程度，若基金的单项目DPI>1，则该基金仅仅依靠被投企业的2020年IPO，即可以实现整体基金规模1倍的预期现金回报。（备注：未考虑解禁期以及减持期内的股价变动等因素影响）

对深创投、达晨财智以及中芯聚源三家机构的核心基金进行梳理可以发现，即使是对于拥有多家被投企业IPO的头部机构基金（此处及下文的“头部”、“中部”仅仅就2020年被投企业IPO数而言），也难以通过IPO退出来覆盖基金的整体退出压力。而对于仅有一家被投企业IPO的基金来说，这些压力无疑更大，并且由于解禁期以及减持新规的存在，IPO企业并非此时此刻的实质性退出，时间上的流动性缺口将是更为紧迫的问题，尤其是当这些基金中很多已经处于退出期与清算期。根据基金存续期的不同，执中将这1256只基金分为投资期（基金成立1-3年）、退出期（基金成立4-7年）以及清算期（基金成立7年以上），可以发现有772只（61.46%）基金已经处于退出期与清算期，并且其中232只基金（18.47%）已经发生延期。

仅就处于清算期中的延期基金来看，基金2020年被投企业的持股市值整体就已经远超其基金整体规模（约2.03倍），清算期的退出压力与存量资产的超高预期DPI共存，以“空间”换“时间”将是很多GP/LP流动性缺口之下的选择，可以预期，这批基金将是2021年S基金市场最为火热的资产标的。

循迹关联基金的过往S交易：个人LP活跃，企业投资者以及专业VC/PE机构是大额交易主体。

通过分析IPO企业关联的1256家基金，，执中发现1256家基金中，已经有90只基金发生过S交易，累计交易规模达193.48亿元。

通过对历史交易双方的类别进行分析，执中发现，从交易主体数量上来看，个人LP是最为活跃的参与者，一方面这比较符合私募股权市场的LP结构，另一方面也体现出个人LP对于流动性诉求最为关注，主动管理的意愿以及灵活性都较高。从交易规模来看，企业投资者以及专业VC/PE机构占据了大部分，专业的金融/投资机构是大额交易的主力群体。

S交易将大放异彩，复杂杠杆交易或成为可能

得益于中国资产市场注册制的全面推进，前11个月331家中企IPO，2020年成为IPO的爆发之年，背后69.79%的VC/PE渗透率，使得藏在IPO企业身后的663家投资机构及其管理的1256只基金账面收益获得巨大增长。

但通过指标测算，单独依赖于被投企业IPO，无法覆盖绝大多数中部基金的整体退出需求，61.46%的基金处于退出期与清算期，更加加剧了此类基金的流动性缺口。

可以预期，以上市公司作为底层资产的基金份额将成为明年S基金最为火热的标的，同时由于宏观下行与疫情新周期之下，募资端的困难向退出端传导，底层资产优质的基金份额的S交易与新基金募资的捆绑将更加紧密，此类基金的优势将更为明显，底层资产的可预估性也将使得“优先股”等新型交易结构成为可能。

执中是一家金融科技公司，利用数据和科技构建信息服务平台执中交易通，以线下和线上结合的方式为私募股权二级市场提供交易服务。