从IPO看S基金交易新可能

2020年IPO大爆发,663家投资机构,1256只基金扎堆“退出”

2020年可谓IPO的大爆发之年,随着中国资本市场注册制改革的全面推进,以及3月份证券法的修订,审核、核发出现双提速,整体过会率一直维持高位水平,这也是近十年来通过率最高的一年。科创板经过一整年的发展,更是步入了正轨,为科技创新型初创期、发展期的企业打开了上市渠道。


截至2020年11月12日,IPO企业数为331家,仅前8个月IPO企业数量就已经超过去年全年,今年以来融资金额达4341.02亿元,创下近十年之最。


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 数据来源:wind

如此汹涌的上市大潮,对于VC/PE机构来说,也无疑是巨大利好。根据执中统计,331家A股上市企业中,共有231企业获得私募股权机构的支持,累计参与的投资机构数达到663家,涉及到的AMAC备案基金1256只,平均VC/PE渗透率为69.79%,其中125家科创板上市企业背后的VC/PE渗透率最高,达到74.40%,显示出科创板对于私募股权行业的强大吸引力。

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数据来源:执中交易通

执中通过对这331家IPO企业,以及相关联的663家投资机构与1256只备案基金进行分析,进一步发现20家投资机构被投企业IPO数量不低于5家,其中深创投以17家IPO企业领先于其他机构,达晨财智与中芯聚源分别以12家与8家IPO企业位列前三位。

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数据来源:执中交易通


由于明星企业的虹吸效益以及头部机构巨大的资源网络的覆盖,IPO企业背后的投资机构“二八效应”明显,前15%的机构参与了近80%的IPO企业。


单凭IPO难以解决基金退出流动性

在这里,执中设置了一个指标——单项目(预期)DPI(以下简称“单项目DPI”,即基金持有IPO项目的持股市值之和与基金自身规模的比值,来考察单独从被投企业上市层面,对于基金的退出的缓解程度,若基金的单项目DPI>1,则该基金仅仅依靠被投企业的2020年IPO,即可以实现整体基金规模1倍的预期现金回报。(备注:未考虑解禁期以及减持期内的股价变动等因素影响)

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对深创投、达晨财智以及中芯聚源三家机构的核心基金进行梳理可以发现,即使是对于拥有多家被投企业IPO的头部机构基金(此处及下文的“头部”、“中部”仅仅就2020年被投企业IPO数而言),也难以通过IPO退出来覆盖基金的整体退出压力。而对于仅有一家被投企业IPO的基金来说,这些压力无疑更大,并且由于解禁期以及减持新规的存在,IPO企业并非此时此刻的实质性退出,时间上的流动性缺口将是更为紧迫的问题,尤其是当这些基金中很多已经处于退出期与清算期。根据基金存续期的不同,执中将这1256只基金分为投资期(基金成立1-3年)、退出期(基金成立4-7年)以及清算期(基金成立7年以上),可以发现有772只(61.46%)基金已经处于退出期与清算期,并且其中232只基金(18.47%)已经发生延期。



仅就处于清算期中的延期基金来看,基金2020年被投企业的持股市值整体就已经远超其基金整体规模(约2.03倍),清算期的退出压力与存量资产的超高预期DPI共存,以“空间”换“时间”将是很多GP/LP流动性缺口之下的选择,可以预期,这批基金将是2021年S基金市场最为火热的资产标的。


迹关联基金的过往S交易:个人LP活跃,企业投资者以及专业VC/PE机构是大额交易主体。

通过分析IPO企业关联的1256家基金,,执中发现1256家基金中,已经有90只基金发生过S交易,累计交易规模达193.48亿元。

通过对历史交易双方的类别进行分析,执中发现,从交易主体数量上来看,个人LP是最为活跃的参与者,一方面这比较符合私募股权市场的LP结构,另一方面也体现出个人LP对于流动性诉求最为关注,主动管理的意愿以及灵活性都较高。从交易规模来看,企业投资者以及专业VC/PE机构占据了大部分,专业的金融/投资机构是大额交易的主力群体。


S交易将大放异彩,复杂杠杆交易或成为可能

得益于中国资产市场注册制的全面推进,前11个月331家中企IPO,2020年成为IPO的爆发之年,背后69.79%的VC/PE渗透率,使得藏在IPO企业身后的663家投资机构及其管理的1256只基金账面收益获得巨大增长。


但通过指标测算,单独依赖于被投企业IPO,无法覆盖绝大多数中部基金的整体退出需求,61.46%的基金处于退出期与清算期,更加加剧了此类基金的流动性缺口。


可以预期,以上市公司作为底层资产的基金份额将成为明年S基金最为火热的标的,同时由于宏观下行与疫情新周期之下,募资端的困难向退出端传导,底层资产优质的基金份额的S交易与新基金募资的捆绑将更加紧密,此类基金的优势将更为明显,底层资产的可预估性也将使得“优先股”等新型交易结构成为可能。


执中是一家金融科技公司,利用数据和科技构建信息服务平台执中交易通,以线下和线上结合的方式为私募股权二级市场提供交易服务。